银河证券：算力网络夯实数字经济底座 运营商持续成长性带来估值重构 -凯发官网入口首页
一、核心观点
(一)信息基建和核心技术有望超前布局，数字经济需求刺激行业快发展
5g基建稳步推进助力用户增长，千兆光网覆盖和服务能力持续提升。近日，中国移动发布23年一月运营数据，移动用户总数达9.76亿户，净增50.3万户。其中5g用户累计达6.22亿户，净增846.9万户。有线宽带用户数累计达到2.75亿户，净增252.9万户。目前我国22全年累计建成并开通5g基站231.2万个，基站总量占全球60%以上，每万人拥有5g基站数达到16.4个，移动网络保持5g建设全球领先。固定网络逐步实现从百兆向千兆跃升，我国22全年光缆线路总长度达到5958万公里，比上年末净增477万公里，网络运力不断增强。数据中心布局与数据处理能力持续优化。chatgpt作为一种超智能对话ai产品，从技术原理和运行条件都需要强大的算力作为支撑。数据中心作为信息交换、计算、储存的重要载体，运营商有望加大数据中心投入，22全年为公众提供服务的数据中心机架数达81.8万个，比上年末净增8.4万个。新基建建设及服务提质升级、流量增长拉动信息消费升级，增强数字化支撑力，带来运营商板块新机遇。
(二)运营商传统业务发展稳中有升，新兴业务贡献率超六成增势突出
传统业务业绩稳重有升，三大运营商均有各自低频5g频段，5g建设性价比及覆盖广度均有较大提升，5g新应用支撑力不断增强。截至22q3，中国移动arpu值(移动业务50.7元/宽带业务41.1元)；中国电信arpu值(移动业务45.5元/宽带业务46.6元)；中国联通arpu值(移动业务44.4元)，arpu值稳步回升业绩支撑力强。新兴业务布局增收作用不断增强，基础电信企业22全年收入3072亿元，同比增长32.4%，拉动电信业务收入增长5.1pct.三大运营商业务布局逐步从此前的5g建设转向5g应用发展及云计算方面，市场空间增大。同时与互联网公司的合作共赢也带来了业绩高速增长预期；在数字经济及数据要素政策推动及需求拉动下，运营商掌握大量2c/b/h端数据，数据资产丰富助力发挥数据要素核心环节。总体来说，三大运营商有望凭借规模优势开拓新增长曲线，提振行业整体盈利水平。
(三)运营商成长性突破分红派息率提高，国央企改革估值有望持续重构
三大运营商盈利能力、现金流状况进一步改善，公司继续通过高额分红回馈股东。中国电信有望加大派息力度，今年派息有望达70%，电信运营商有望将分红水平维持在高位。我们认为，5g应用、数字经济新基建是未来通信超预期的重点方向，运营商作为数字经济重要支柱的地位，具备一定的成长性，低估值央企估值有望持续重构。政策利好叠加高分红积极回报股东策略，先估值再基本面有望双升。随着新基建数据流量快速增长，以及通信 新基建不断协同突破，通信行业估值有望企稳回升，相关产业链景气上行。建议关注新基建强相关的投资方向以及运营商，推荐中国移动，中国电信，中国联通。
二、风险提示
业务转型不及预期，创新商业模式未形成，5g商用推进不及预期，中美技术摩擦不确定性风险。
